中信證券：行業明確從底部走出，重卡配置時機來臨

2023/10/8 10:23:04

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來源：金融界

　　據第一商用車網報道，2022年5月，我國重卡市場銷售各類車型4.7萬輛，同比-71％，環比+7.2％；隨著上海等地疫情逐步控制，全國物流運行正逐步恢復。國家基建刺激及穩增長相關政策陸續推出，重卡行業明確受益。疊加2021H2的銷量低基數，今年下半年重卡銷量有望轉正。行業明確從底部走出，重卡配置時機來臨。

　　▍5月重卡銷量約4.7萬輛，同比-71％，環比+7.2％。

　　第一商用車網報道，2021年5月，我國重卡市場銷售各類車型4.7萬輛，同比-71％，環比+7.2％；銷量同比下滑幅度較大主要由于各地散發疫情對物流、基建等行業形成了較大的沖擊，疊加去年同期基數較高。環比來看，隨著各地疫情逐步得到控制，重卡行業銷量已出現小幅回暖。分企業看，一汽/重汽/東風/陜汽/福田5月銷量分別為0.7/1.2/0.85/0.8/0.5萬輛，同比分別-82％/-64％/-74％/-64％/-57％，其中一汽解放銷量同比下滑較多主要由于吉林疫情影響了公司的生產銷售。

　　▍行業基本面改善疊加各類穩增長政策，重卡行業有望逐步回暖。

　　交通運輸部公布的高速公路貨車通行量顯示，6月1-4日日均貨車通行量約630萬輛，環比5月同期+20％，當前的貨運需求已顯著恢復。中央及各級地方政府近期陸續強調穩增長的重要性，預計基建增長將成為宏觀經濟逆周期調節的重要貢獻來源。根據中信證券研究部宏觀組的預測，全年基建投資增速有望實現10％以上的增長，有望對各類重卡需求形成較好的拉動。此外，國常會要求汽車央企發放的900億元商用貨車貸款，要銀企聯動延期半年還本付息，有望顯著減輕貨車司機及相關企業的現金流壓力，促進行業逐步恢復。

　　▍新能源滲透率、龍頭企業的ASP與市場份額提升預計仍是行業長期的投資機遇。

　　在“碳達峰、碳中和”的大背景下，新能源重卡（換電、燃料電池）的滲透率有望從大型企業、港口、園區等特定場景開始逐步滲透。在“國六”排放升級、安全法規趨嚴、用戶舒適度要求提升等因素的加持下，重卡和發動機的高端化趨勢顯著，平均單價與盈利能力有望逐步提升。隨著“國六”產品的逐步上量，產業鏈規模效應有望顯現，毛利率或將逐步恢復，疊加“國六”產品單價的提升，單車（或單臺發動機）凈利潤有望比“國五”時代更高。“國六”排放技術難度大，對車輛和發動機的可靠性、穩定性、壽命、售后要求更高，頭部企業技術積累深厚、服務布局完善，有望在“國六”時代獲得更高的市場份額，競爭格局有望進一步優化。

　　▍風險因素：

　　宏觀經濟增速下行壓力持續；物流運價低迷；基建投資增速不及預期；庫存消化較慢；天然氣價格大幅波動。

　　▍投資策略。

　　我們預測2022年重卡行業銷量約90萬輛，其中預計H2行業銷量有望同比+50％左右。我們認為當前是重卡行業明確的底部，在穩增長政策、基建刺激、物流恢復等利好因素加持下，重卡行業銷量在下半年將望迎來明確的拐點，當前是重卡行業理想的配置時機。考慮到輕金融資產的企業在本輪周期中或將相對更加受益，我們繼續重點推薦市場份額穩步提升的中國重汽（A）；高壓共軌隱形冠軍、新能源業務快速發展的威孚高科；高端車型放量及AMT滲透率提升的中國重汽（H）；受益于半掛車市占率提升、美國市場需求增長的中集車輛；建議關注發動機行業地位穩固、新能源布局領先的濰柴動力、智能網聯布局領先的一汽解放、AMT技術領先的福田汽車。